中国的环境已从污染治理逐渐向环境服务转变,综合环境服务商将具平台化优势。我们认为环保服务“十二五”末发展将提速,其中供水提标改造、污水治理、工业废水回用和固废治理将是环保主要投资领域。拥有以上业务综合服务能力的提供商具有平台、技术、管理和资金等优势,其持续增长能力可期。8WP每日财经网

  内生增长+外延扩张,公司快速成长为系统化综合环境服务提供商。公司业务结构和产业链不断完善,供水、污水、废水处理、固废处理和燃气业务逐渐纳入经营;固废处理模式先进:信息化、自动化、集中化固废处理模式成为行业标杆和典范,公司微循环的蓝色垃圾处理模式代表了行业发展方向。收购优质资产创冠中国,使公司固废处理走出南海迈向全国。8WP每日财经网

  公司业绩增量来自固废、燃气和供水业务,工业废水治理有突破。①公司固废在收购创冠后总的垃圾处理量大,2015 年总的垃圾新增处理量3500 吨/日,届时日处理量达9800 吨/日。②燃气业务稳健增长,气源结构逐渐偏向管道天然气,工业然气用户开发将有突破,保证了燃气业务增长;同时,公司充电站建设将不断增加,2015 年有望翻倍。③供水业务2014 年有望在南海区实现全覆盖直供,有利于公司实施统一的供水价格。公司2014 年7 月新签订工业废水治理项目,增加新盈利增长点,公司积累了工业废水管理经验后有望在提升公司污水、废水治理的竞争力。8WP每日财经网

  管理和项目经营优势突出,是公司竞争软实力。南海产业园实现了微循环蓝色垃圾处理模式、实现了资源共享和循环利用提升经济效益。垃圾发电可用于污泥处理;餐厨固体废弃物可做饲料出售给养殖户,废弃油脂制成生物柴油出售或供公司垃圾转运车和餐废收集车使用,其余固体物质进入焚烧,臭气收集处理达标排放,沼液经污水处理后回用;所有项目之间可共用垃圾发电厂的热源、所有臭气再送到垃圾发电厂处理、所有废水送往污水处理厂。我们预测公司 2014~2016 年营业收入为28.76 亿、34.80 亿和39.32 亿,营收增速187.22%、21.02%和12.96%。归属于母公司的净利润2014~016 年3.52 亿、5.10 亿和5.86 亿,摊薄每股收益0.43 元、0.62元和0.72 元,对应当前PE 为28.23、19.58 和16.86 倍,2014 年绝对估值为14.35 元。相对估值方面,8WP每日财经网

  我们分行业估值并市值加总,对应公司2015 年相对估值15.24 元。我们看好公司固废、水务2015 年的增长,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价15.24 元。8WP每日财经网

  风险提示。“南海模式”异地复制有待进一步观察;原桂林水厂土地拍卖时间和价格低于预期的风险;经营现金流紧张的风险。8WP每日财经网


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